券商策略周报：反弹步入亢奋期备战“红三季

标签：营销管理策略发布日期：2014-07-01 23:43

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　　中金公司策略周报：备战“红三季”

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　　一周回顾：市场活跃度提升，中小盘活跃。上周新股开始上市交易，极低换手率使得资金流向次新股和相关中小市值板块。偏大盘的金融、煤炭等行业表现不佳，而中小盘行业如传媒、软件等表现领先，部分周期性板块，如钢铁、机械等也出现反弹。其他主题，如新能源、电动汽车及锂电池产业链也有较好的表现。

　　来市场展望：走出阴霾。我们在上周发表了题为《走出阴霾》的下半年投资策略展望，基本逻辑在于，当前市场估值较低，隐含了较为悲观的预期；而政策调整和持续的将带来市场上行空间，下半年流动性改善将带来市场的适度重估。目前市场仍处于“政策持续放松，促进经济企稳回升”阶段，虽然仍有不确定性，但部分近期进展已经出增长企稳、流动性改善的信号，且政策依然在逐渐改变，可能支持市场，包括：1)5 月工业企业利润同比依然实现了稳健增长；2)上周公布的 6 月汇丰预览值也创下近 7 个月新高并且半年来首次回升至 50%以上，预计本周公布的 PMI 可能也会显示出积极信号；3)流动性改善。公开市场连续 7 周实现资金净投放，银行间利率在新股重启和年中考核两大因素夹击下并未出现明显回升，长期国债收益率仍处在下行趋势之中；而海外资金连续三周净流入中国市场；4)政策调整仍有空间，在深化：李克强总理用 7.5%的“下限论”代替了“左右论”。国开行住宅金融事业部的获批则有望加速棚保建设。国企不断深化，中电投和国家核电有望重组合并。

　　行业及主题：1)周期反转：我们在上周的组合调整中加大了对部分低估值周期的配臵(如钢铁)，近期钢铁龙头出现了明显反弹，继续维持推荐；2)新股：上周上市的 3 支新股上演“涨停秀”，基于目前市场，我们策略估算下半年机构网下申购新股年化收益在 13%-23%左右，参与老股转让获益更高，具体申购策略请参考我们同期发布的《新股申购策略(8)：IPO 重启后特征分析》；3)主题持续活跃，关注信息安全/新能源汽车和锂电池产业链/节能环保等主题。4)继续推荐白马成长股(消费“五朵金花”).

　　估值和流动性：全球型基金配臵中国市场比例有所回升。近期海外资金持续流入中国市场，EPFR 显示海外基金已经出现了连续 3周的资金净流入，同时全球型基金配臵中国股票的比例也出现反弹迹象。表明海外投资者对中国股票的风险偏好有所改善。

　　近期关注点：1)国企：中电投和国家核电的重组已经敲定，国企呈现遍地开花之势；2)地方房地产政策：呼和浩特成为国内首个正式发文确定放开限购的城市。需关注中央和其他地方地产政策的边际变化；3)PMI:6 月 PMI 将在周二公布，或有望实现连续第 5 个月回升；4)资本市场：证监会近期发文促进私募发展并公布非上市公司收购及资产重组管理办法，同时进一步确定了注册制时间表。(中金公司)

　　兴业证券策略周报：反弹步入亢奋期步入收获时机

　　★短期展望：反弹步入亢奋期， “买单者”常常在“乱炒”阶段加入

　　——市场情绪的改善有利于反弹的短期延续，但是，同时也是需要关注的警讯，毕竟在没有趋势性的弱平衡市的大中，利多出尽就是利空，反之则相反。

　　●首先，反弹后期的“乱炒”阶段，看似热闹，但机构投资者难赚钱。IPO 新股挂牌如期被“爆炒”，赚钱效应刺激“炒新”热钱，甚至带动其他“乱炒”标的，但是，“乱炒”导致短期资金分流，对指数权重股、白马成长股反而不利。扭曲的新股定价机制使得发行价低于市场定价，兴业策略测算网上投资者的年化打新收益率为13.04%。上周证券市场交易结算资金银证转账净转入1801 亿元，创2012 年4 月有统计以来单周净流入新高。

　　●其次，卖方中期策略会密集召开的效应，这些会议至少提供了充分沟通的机会，有助于强化短期行情趋势，有助于相关主题的短期活跃。但是，历史经验是，，众人在策略会上最追捧的东西往往并不赚钱。

　　●第三，市场对于宏观的预期继续改善，这有利于短期的反弹，但是，投资者预期的波动比经济实际的波动大，一旦不达预期，会反向波动。近期，某些以前悲观的经济学家转向乐观，部分机构投资者对于政策持续放松、经济改善的预期更强了。跟这些有区别，我们在中期策略《熬，熬底，熬机会》阐述，未来数年都是“退二进三”式转型，以转型为方向、为经济再平衡付代价，政策“托而不举”来防范系统性危机，这样的好处是减轻转型阵痛感，坏处是“不了、活不好”的时间较长。

　　★中期的思考：7 月开始，我们需要关注上市公司盈利问题

　　——上市公司盈利(扣除银行)二、三季度总体负增长，结构分化明显，对于强周期类股和高估值类股都是一道坎。2013 年控制成本而带来的业绩改善已见顶，经济增速低位下行的背景下，去年同期的业绩高基数对今年则是压力。

　　——煤炭、石油石化、有色金属、钢铁、机械这五大行业占非金融上市公司的利润比重达到40.7%，一季度严重拖累非金融上市公司整体净利润增长。由于这些行业的估值已在历史底部附近，机构的配置比例也非常低，因此，这些行业利润增速下行对A 股行情的冲击较以前弱化，可能呈现“涨不动，跌不深”。

　　——创业板一季度利润增长好于主板，但是，已较2013 年4 季度出现下滑。从历史数据看，宏观经济下行对主板和创业板利润都会产生压力，因此，后续需要中报是否会延续增速下滑的趋势。即便中报维持一季报17%业绩的增速，创业板(TTM)PE 目前50 多倍依然偏贵，难以形成指数型、趋势性行情，需要继续“挤泡沫”，或者依靠未来几个季度的业绩来消化，或者通过下跌来消化估值。

　　——银行负债成本下降比较缓慢，不利于企业经营，也不利于提升A 股的估值中枢。经济收缩阶段导致资金被动宽松，可以看到银行销售的理财产品预期收益率从年初的接近6%，下降到当前的5.2%左右。然而，这一水平和2013 年11 月时相当，仍然显著高于2013 年上半年。同时观察温州民间借贷利率也可以看到，仍然显著高于13 年的上半年水平。(详参《兴业策略资金价格周报》)

　　★投资策略：小资金利用反弹亢奋期“财富险中求”，大资金加快兑现反弹

　　——维持2014 年策略的核心观点，继续秉承年度策略《运动战？挺进大别山》的判断，2014 年A 股行情是弱平衡市，比去年难做，不具备趋势性行情，向上没有趋势性大行情，向下也不是大熊市，因此，灵活实施运动战，积小胜为大胜。

　　——交易策略：此轮反弹接近尾声，是否参与则视资金性质而定。交易性的小资金可以继续；立足于中期的大资金则可以趁机获利落袋、兑现收益，不提前准备，无法而退。

　　——投资机会上，第一，短期A 股面临“乱炒”格局，比如，新股、次新股、各种各样的题材股以及落后补涨股都能、热点快速转移，这种机会看似热闹，却很难把握。第二，仓位较重的机构投资者顺势调仓，一方面边涨边撤，并且在7 月中下旬配置“高分红、低估值、稳健成长”的“类债券”蓝筹股作为防御型仓位。第三，创业板为代表的成长股，是受益于经济转型的战略资产，但是，当前整体50 多倍的高估值而面临中报风险，等待中报业绩之后的分化，严格精选、择股。营收增速是判断成长性行业景气的核心要素，继续关注营收高速增长的互联网消费、信息安全和信息服务、文化传媒、半导体、医疗器械等。(兴业证券)

　　(责任编辑：DF064)